（上）液晶面板：产业特性凸现中国企业机会
本文主要以“市场需求”为导向，通过对比大尺寸显示屏产业，阐述了中小尺寸显示屏产业的优势与发展前景，并对中小尺寸产业结构与价值分布进行了初步的研究，以回答目前资本市场对中小尺寸显示屏产业的分歧；
相对大尺寸显示屏产品，中小尺寸显示屏产品具有更好的盈利能力；我们不能以大尺寸LCD产品生产企业“京东方”的失败案例来分析中小尺寸显示屏行业的企业；
中小尺寸产品为10英寸以下的产品，4.5代以下的TFT-LCD生产线适合生产中小尺寸产品，且面板制造技术非常成熟，与更高世代的TFTLCD生产线不存在竞争；
中小尺寸产品“非标准化”与“产品设计服务”的可融合性使得企业与客户的关系更加紧密，弱化了市场竞争，价格下降相对较缓；
中小尺寸LCD产品的现有应用领域增长迅速，且新的应用领域层出不穷，相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD市场增长前景更加明朗；
未来TFT市场依然是中小尺寸LCD产品市场主体；产品品质提升，特别是显示性能提升，例如高色彩饱和度、高解析度、对比度等，是未来TFT产品的发展趋势；而触摸屏(TP)市场的快速增长也是市场的一大亮点；
同时，由于现有市场基数不大，新的应用领域快速发展，我们认为CSTN市场短期不会快速下滑；OLED由于寿命和产业化的问题，替代TFT技术尚待时日；
我们再次阐述“技术进步”与“市场需求”相互作用推动着全球半导体市场发展的观点，“稀缺性”是决定产业链价值分布的重要因素；
我们认为“技术稀缺”是LCD产业的主要特征，这使得LCD产业链价值重心偏向于技术密集型的环节；
“产品非标准化”与“设计服务可融合性”是中小尺寸显示屏行业的主要特性，这相对弱化了技术进步对行业的推动作用，而非标准化制造所带来对企业经营灵活性的需求也回避了企业规模问题，这凸现了中国机会；
在中小尺寸LCD产业，我们更看好处于产业链上游的莱宝高科，“技术稀缺”决定了产业价值重心偏重于技术密集型的上游行业，坚持“高利润回报”的经营理念将弱化了行业周期对公司的经营影响，我们依然维持43.90-47.41元的目标价位，给予“买入”评级；而处于产业链中游的深天马，我们认为良好的经营基础将有助于公司分享产业发展成果，继续维持“买入”评级，但需要关注估值风险；
从技术角度来说，由于大尺寸LCD产品发展趋势主要在于尺寸的不断更新，这使得产品切割效率可以通过技术升级不断提高从而降低单位产品的生产成本；因此，每一次技术提升，都会对大尺寸LCD产品价格带来冲击；
大尺寸LCD产品主要为笔记本电脑(Notebook)、液晶监视器(LCDMonitor)和液晶电视(LCDTV)等标准化产品，尺寸逐步增大是目前产品发展的主要趋势；
我们可以看到，对于即将成为主流的47寸液晶电视，10代线将极大提高8代线的切割效率，因此，一旦10代线开始进入量产，那么势必迫使用于47寸液晶电视面板生产的8代线价格下滑；
而新的面板制造技术出现挤压原有技术在某一尺寸产品的价格，这将迫使原有技术生产往更小尺寸产品发展，引起整个产业的产品价格变化；
然而，手机、数码相机、MP3、MP4和便携式DVD等消费电子产品的轻薄化趋势限制了中小尺寸LCD产品在尺寸上的发展，使得面板生产技术进步对产品切割效率提升幅度不大，而技术进步带来的产量大幅上升所引起的销售困境也延缓了更高的面板制造技术导入；因此，相对大尺寸LCD产品，技术进步对中小尺寸LCD产品价格影响较弱；
3-4.5代线，从生产中小尺寸产品的效率方面，依次为4.5代、3代、4代。4代、4.5代线相对较新，然而4代和4.5代线同样存在转产的调整难度。
即便是6英寸的LCD产品，目前4.5代面板生产线相对2.5代所提升的切割效率并不显著，而产品数量约增加4倍，销售困境的增加将会降低4.5代线的技术优势；
4.5代以下的TFT-LCD生产线适合生产中小尺寸产品，且面板制造技术非常成熟，与更高世代的TFT-LCD生产线不存在竞争；
因此，产品在尺寸空间发展的限制犹豫着更高代面板制造工艺的切入，这有效缓解了面板制造技术进步所带来的降价压力，提高了中小尺寸LCD产品的盈利能力；中小尺寸LCD产品服务特性弱化了行业竞争，产品价格竞争压力不大..中小尺寸LCD产品和大尺寸LCD产品是两个近乎完全分割的市场：从生产和管理角度，中小尺寸LCD为非标准化产品，客户分散，对设计、销售、服务要求较高，与大尺寸LCD的生产和管理完全不同。
在中小尺寸LCD产品，由于产品种类多，客户对制造商的设计要求相对较高，因此制造商与客户关系更加紧密，设计服务融合成为可能；现有市场发展迅速，新产品不断涌现；新的应用领域层出不穷，为中小尺寸LCD产品未来发展提供良好的前景，也进一步增强了对制造商设计服务的要求；
相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD产品为非标准化产品，种类多，数量小是其主要特征，因此，中小尺寸LCD制造企业相对来说与客户关系更加紧密，企业设计制造能力相对“价格”因素更为重要，竞争相对弱化；
相对大尺寸LCD标准化产品来说，中小尺寸LCD产品还隐含着“产品设计服务”特性，这使得企业与客户的关系更加紧密，特别是未来“一站式”服务的趋势更为中小尺寸LCD产业发展带来新的亮点；
对于大尺寸LCD产品来说，由于标准化产品结构使得大尺寸LCD产品采购商面临的选择更多，这将强化“价格”在整个采购过程的作用，因此，相对中小尺寸LCD产品，大尺寸LCD产品价格变动更加敏感；
产品设计服务需求提高是中小尺寸LCD产品的重要特征，这增强了产品制造商的经营灵活性与企业自身独特的优势，强化了差异化经营的优势，从而回避了价格战的尴尬，提高了中小尺寸LCD产品的盈利能力；
因此，多品种、量小、个性化设计的特点凸现了中小尺寸LCD产品的“设计服务”价值，这使得中小尺寸屏制造商与客户关系紧密，竞争相对弱化，盈利能力较大尺寸LCD强；
现有应用领域增长快速，新的应用领域层出不穷，中小尺寸LCD产品市场前景明朗..2006年中小尺寸面板的出货量约达17.58亿片，同比增长20%；手机依然是中小尺寸LCD产品的主要应用领域，PDA与MP3依然是增幅的亮点，汽车电子应用领域市场不容小看；
据Gartner称，2006年全球手机销售量为9.9亿部，同比增长21%。
预计2007年全球手机销量将达12亿部，继续保持20%以上增速；
大尺寸LCD产品大多数为标准尺寸产品，大尺寸化是面前这些产品的主要发展方向；相比中小尺寸LCD市场缺乏惊喜；
由于在大尺寸显示应用范围相对较窄，这使得大尺寸LCD产品种类较少，主要应用领域为笔记本电脑(Notebook)、液晶监视器(LCDMonitor)和液晶电视(LCDTV)等；
“宽屏”和“大尺寸”目前是液晶电视和液晶监视器(LCDMonitor)
的主要发展方向；笔记本电脑屏幕在尺寸上发展未来15寸将成为主流；22寸将成为液晶监视器(LCDMonitor)最佳设计尺寸；
而中小尺寸LCD产品应用领域更为广泛，现有应用领域种类繁多，而新的应用领域层出不穷；
手机、无绳电话、MP3、MP4、数码相机、数码摄像机(DV)、车载显示屏等都是中小尺寸LCD产品的应用范围；..新的便携式电子产品不断涌现，也为中小尺寸LCD产品提供了良好的想象空间；
我们可以预见GPS、电子相框，电子玩具等新的应用领域将逐渐发展；而家用监控系统，智能家电等也将成为中小尺寸LCD产品的应用领域；
从“黑白”到“单色”，再到“彩色”；从CSTN到TFT，再到LTPS等；LCD技术发展先解决了“色彩”，后解决“显示品质”，例如，高色彩饱和度、高解析度、对比度等；而中小尺寸LCD产品的尺寸限制，使得更大尺寸的LCD面板制造技术在尺寸方面的进步推动较弱；
自1971年TN制造技术进入实用化，LCD产品制造技术经历了TN、STN、CSTN、TFT和OLED等技术发展；目前OLED制造技术位居LCD制造技术的前沿，但存在寿命短、成本高的缺陷；而TFT已成为彩色显示LCD产品的主流技术；
CSTN是一个市场选择的结果，在TFT产品成本相对过高和市场对显示屏彩色化需求的强烈冲击产生的过渡技术，这也决定了未来CSTN的命运；
市场需求决定了各类技术的市场份额，需求特性与价格决定了其市场发展；我们需根据需求特性对各类技术市场发展进行分析；
按显示内容区分，我们可以将LCD产品分为纯文字显示应用领域与图像显示应用领域；目前TN/STN是纯文字应用领域的主要产品类型，而TFT/CSTN则在图像显示中占主体；
可以预见未来纯文字显示仍将广泛存在，同时CSTN/TFT在纯文字显示领域相对优势并不明显，这使得未来TN/STN市场并不会快速萎缩，甚至消亡；
..在图像显示领域，CSTN是一个市场选择的结果，在TFT产品成本相对过高和市场对显示屏彩色化需求的强烈冲击产生的过渡技术，这也决定了未来CSTN的命运；
TFT技术的响应速度快，在动态图像显示应用领域具有更好的性价优势，随着TFT面板价格的进一步下滑，TFT技术的替代效应(替代CSTN)将更加明显；
然而，由于电子产品品质化提升，极大丰富了中小尺寸LCD产品的应用范围，在CSTN市场规模已经较小的情况下，新的应用领域对其拉动作用较大，因此，短期CSTN市场仍不会快速萎缩；
因此，我们认为TN/STN市场未来仍将存在，保持略微增长态势；TFT产品将继续保持市场主体地位，而CSTN技术的特性决定了未来市场必将边缘化，但短期内该市场仍不会快速萎缩，详见后续论述；
现有应用领域，随着TFT替代率的提高将会减弱其增长势头，然而，新的应用领域开拓将缓解这种趋势，未来TFT产品仍将保持较好的增长势头；TFT在图像显示应用领域作用更加显著；
2006年全球手机出货量中TFT-LCD显示屏手机占比约为79%，随着TFT替代率的进一步提高，未来TFT在手机市场增长率将会下降；
数码相机，MP4，便携式DVD等新的应用领域开拓成为TFT产品增长亮点；
价格因素也成为未来TFT市场继续增长的动力；随着价格的进一步下跌，TFT产品将进一步挤占CSTN产品市场，并有效保持与OLED等产品的竞争优势；
目前，TFT/CSTN价格比已接近于1.2；
从液晶电视挤占CRT案例可以看出，价格下跌对TFT产品渗透CSTN市场具有很好的推动作用；
而电子产品的品质化提升也深刻的影响着中小尺寸TFT-LCD市场，TFT产品性能提升成为未来发展的主流；
多媒体，多功能与高性能是这次电子产品品质化提升的主要表现，时尚化与娱乐化是这一潮流的具体导向；
这些要求不仅仅推动了电子产品的“薄、轻、超小型”发展，也对显示屏幕的性能要求更加严格，例如高色彩饱和度、高解析度、高对比度等；
加之未来智能手机的快速增长，这将推动TP屏(TouchPanel)市场快速增长；
因此，在技术上，LTPS技术市场将在未来得到很好的发展，而需求拉动着TP屏市场的发展，成为未来中小尺寸LCD市场的两大亮点；
TFT的材料主要有传统的非晶硅(amorphoussilicon，a-Si)和最近的低温多晶硅(LTPS)；
LTPS材料较之a-Si具有更高的解析度，透光率以及反应速度高等优点，但材料制造技术较不稳定，价格偏高等，但这几年这些问题正在逐步得到解决；
新的应用领域的拓展增加了CSTN的市场需求，而产品特性使得未来几年内TFT在这些领域替代效果并不会很明显，我们认为这些领域将是未来CSTN的市场主体，成为增长亮点；
在1.5寸以下尺寸显示屏市场，技术进步将进一步强化CSTN-LCD的优势，目前1.5寸屏的应用已成为两者的分水岭；该应用领域(例如手机副屏)未来几年仍将是CSTN-LCD的市场主体；中低档MP3显示屏在尺寸与显示效果要求的弱化，强化了CSTN在这个领域的优势，这将成为未来CSTN市场需求增长的强劲动力；单机售价低(一般在500元附近)与多用于室内等特性使得TFT-lcd屏在无绳电话应用领域的替代效果并不明显，我们认为未来几年CSTN仍将是该应用领域的主体；
