人民银行于上周五发布公告，决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。人民银行表示，"2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，取得一定成效。近几个月货币信贷增长有所放缓，但宏观调控成效的基础并不牢固。由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固调控成效。人民银行将继续执行稳健的货币政策，引导货币信贷合理增长，保持经济平稳运行。"
2005年11和12月份公开市场操作的到期量为5870亿，加上大量财政存款的投放，央行采取了提高存款准备金率和发行定向票据的组合方式来回收充裕的流动性。今年一季度公开市场操作的到期量高达9960亿元，月均3320亿，其中一、二、三月分别为2940亿、3980亿和3040亿。在国内采取行政手段严控固定资产投资，而外需并没有出现明显萎缩的态势下，月均200亿美元的贸易顺差有望继续保持，支撑流动性的根源并没有发生改变。央行的对冲压力在今年一季度陡然增加。
2005年年底，大部分商业银行的资本充足率达到了8%的监管要求，加上债券收益率偏低（7天回购利率在1.5%附近），新增贷款在2006年一季度出现大幅反弹，投放额达12555亿，较2005年一季度增长5179.93亿，增幅为70%。从而促成了新一轮的宏观调控。当前，虽然1年期央票的招标利率被央行控制在2.8%，但7天回购利率却已回落至1.46%。近半年以来，商业银行的信贷行为始终被压制，在一些银行成功上市和发行次级债券后，为追求利润最大话，信贷扩张的动力再次增强。
综上所述，央行此次提高存款准备金率在意料之中，仅为对冲流动性，并没有再次紧缩经济的意图。除对货币乘数，以及对冲成本的影响外，提高准备金率与发行央行票据的效果是一致的。在我国当前的外贸结构，以及人民币升值的大背景下，流动性会持续充裕，上调存款准备金率也将变成央行继续使用的"常规武器"，但其对债券市场产生的"恐慌"效应正在逐步递减。本次政策的出台预计对债券市场不会产生大的波动，盲目杀跌并不可取，投资者可继续持仓。
宏观经济在2007年将处于微调态势。虽然粮食价格会推高CPI指数，但在国内粮食逐年丰收的情形下，供求相对平衡，在政府的保护和干预下，粮价上涨对CPI的影响程度难以再现2004年的情景，预计全年CPI涨幅为2%。整体来看，债券市场在2007年将呈现高位震荡的走势，二级市场更多的机会将体现在对于波段的把握中。
信息来源:和讯特约
