2007激进还是保守

    2007年将至，在上证指数创下历史新高并大涨一倍之后，股市还能继续走牛吗？是追逐热门股，还是挑选价值被低估的冷门股静静等待其春天的到来？在突破2245的欢呼声中，是否应该保持一份清醒？为此，本报记者采访了南方基金管理公司投资总监王宏远、诺安基金管理公司投资总监杨谷，就这些问题展开了讨论。
　　记者：年底，市场在大家怀疑的目光中一路放量上涨，你认为支撑股市强劲上涨的主要原因是什么？这些因素在未来有没有可能出现变化？

　　王宏远：本轮牛市的实质是在国际比较优势的前提下，对中国资产进行的重新估值。这种重估是必然的，2003年以来中国经济持续快速发展，H股及ADR市场中资概念股的牛市从2003年已经开始，而从2003-2005年中国A股市场处于新兴市场国家者经历过的系统性泡沫的释放阶段，走势与宏观经济产生了短期背离，2006年的牛市应该说是对前三年高增长的宏观经济的集中反应。而且，股权分置改革消除了中国股市最大的不确定因素。

　　从中长期来看，宏观经济形势与行业景气周期会影响价值重估的节奏和速率，但不会改变重估本身的必然性。

　　这一轮重估的主导者是H股市场的外资、QFII和A股市场以共同基金为代表的机构投资者。H 股的外资和QFII主导的重估包含了价值重估和人民币升值双重因素，其优势在于全球视野，其风险在于隐含了币值泡沫。国内共同基金主导的重估包含了价值重估和趋势投资双重因素，其优势在于立足于国情的价值投资理念；其不足在于追求相对收益而隐含了流动性风险，同时相对偏小的基金总规模决定了某一具体时间段只能集中对少数行业进行重估，而使得其它一些有投资价值的行业出现“估值洼地”。

　　未来，价值重估与成长性将交替作用于A股市场，币值泡沫与流动性泡沫是潜在的主要风险。

　　杨谷：机构投资人对上市公司明年业绩的良好预期以及新基金的发行、建仓速度加快都是促使年底行情不同于往年的原因。这些因素当然都是易变的因素，我们也没有期望市场能持续按过去一个多月的上涨速度涨下去。这些推动市场上涨的易变因素发生变化后，市场难免会有波动，但是我相信，届时投资人还会产生新的乐观预期，这就是牛市的特征。

　　记者：年末大涨是否透支了明年的行情？你们如何判断2007年的行情？

　　王宏远：2007年将进入牛市的第二阶段，也是境内外资金对中国证券资产的全面资产布局阶段。一方面，国民资产的证券化布局步伐正在加快，从1990-2006年股市还只有一小批人参与，6000万股民在13亿人口中只占不到5%的比例，进入股市的资金也只相当于国民储蓄的5-10%，现在，更多的民众开始考虑参与到这个市场中来；另外，国际主流资金开始在境内外证券市场配置中国资产。

　　在股市的走势上，则会表现为一种有风险的牛市，出现大幅震荡的可能性较大。2006年是整体估值回归的牛市，风险相对较小收益也较大，2007年的牛市则有资金推动的色彩，一部分股票会偏离价值基准出现泡沫，带来一定的风险。

　　杨谷：2006年市场大涨，有股改因素以及上市公司业绩提升的因素，但是市场的整体估值水平提升因素也占了不少的权重。目前的估值水平肯定透支了部分2007年的业绩，对于部分公司来说，甚至已经透支了部分2008年的业绩，但是否透支了明年的行情就不好说，这要看市场资金的乐观程度。不过，现在大家肯定是在一个更高的台阶上，考虑明年的机会了。这意味着我们可以犯错误的余地更小。

　　记者：现在，老百姓热情高涨，是否有一定风险？

　　王宏远：在上世纪80年代改革开放之初，中国吸引外资经历了两个阶段，第一阶段是海外华人的投资，第二阶段是跨国公司在中国的全面布局。大多跨国公司一开始并不能赚钱，最可能的情况是，要先亏2-3年才能赚钱，对这一点跨国公司有充分的心理准备，才能承受前期不赚钱甚至亏损，也才能获得长期的收益。

　　现在，中国的国民经济命脉型企业正在经历证券化的过程，大量国有优质资产正在上市，比如工行、人寿、广深铁路等，将由全民资产转化为股东资产，不参与这一进程，意味着你放弃了财富再分配的过程。从长期来看，只要中国宏观经济保持增长，这些命脉型企业就有投资价值。

　　问题在于，这些预期都是长期的，而老百姓大多冲着短期的收益而来，没有作好短期不赚钱甚至可能被套住的准备，这一点确实是很危险的。

　　我们必须要厘清两个认识：一是相信中国经济会保持十年、二十年的增长，上证指数十年后会涨到一万点；二是，在涨到一万点之前，中国必然要经历一次类似金融危机那样程度的风险释放。我们不应该过多强调一万点的远景目标，而忽视可能出现的风险释放，过度乐观与过度悲观都是不可取的。

　　蓝筹股是本轮行情的急先锋，这是一种革命性变化还是一种阶段性特征？如果行情能够进一步发展，应该要蓝筹还是要成长？

　　杨谷：蓝筹股在本轮行情中的上涨跟蓝筹股在今年上涨行情中的落后有一定关系，可以理解为补涨的性质。这些股票前期涨幅偏小，跟大家预期其成长性差是有关系的。近期上涨的蓝筹股中，有些股票的成长性出现超预期，而有些仅仅是大家期待其估值水平会出现提高，这个需要区别对待。业绩超预期的蓝筹股，如果明年能给大家带来更多的惊喜，股价还会上一个台阶，而对一些大家期待其估值水平会出现提高的蓝筹股，事实上是在跟整个市场做一种资金博弈。市场的上涨需要蓝筹股继续上涨，但是要给投资人获得低风险的利润，则需要我们寻找一些成长股。

　　记者：今年，一些主流热点行业的股票已得到了充分的表现，2007年还有什么新的故事会被挖掘？你们会考虑什么样的投资策略？是采取防御性策略挑选一些具有绝对价值的冷门股，还是采取相对激进的策略？

　　王宏远：市场机遇主要来自于价值重估的进一步深化。金融、地产、消费、资源等行业仍然存在结构性机遇；有长期估值支持但在1000-2000点的上涨行情中不是主流热点的行业，将会在牛市的深化过程中被依次进行价值重估，例如装备制造、交通运输、基础设施、公用事业、医药、煤炭等行业。我们会采取均衡配置的策略。

　　杨谷：对我们来说，挑选有绝对价值的股票是必须要做的工作，因为这个可以为投资人带来一份稳定的、低风险的利润，也会有利于基金持有人的长期收益。不过，挑选这种股票对公募基金来说不是防御性的策略，而是比较激进的策略，因为短期要冒一个市场上涨，这些股票不涨的风险。相反，跟踪热门品种会是一种比较防御的策略。不过，为投资人赚取绝对收益会是我们的第一目标，因此，我们有相当一部分资产会配置在这些有绝对价值的股票之中。
信息来源：证券时报