12月以来美股持续走高，华尔街12家知名机构分析师异口同声宣称明年美股仍将保持牛市。从具体预测的点位来看，我们感觉这种看多是谨慎看多，略显底气不足。我们隐约感觉到2007年美国股市受利率调整的冲击可能会出现出人意料的走势。其中，一季度前美股的牛市氛围仍将进一步延续，但是年中出现大幅调整的可能性正在集聚。这一趋势与我们对A股市场走势的判断（二季度或因超出预期的经济回落以及股指期货的推出进入中期调整）是一致的，在A股市场与国际市场联动性日益增强的今天，美国股市的走势或许将成为国内市场的一种映射。
其实，判断美股明年走势最关键的因素是考量美国经济2007年是否会软着陆，如果会，那么美股继续走强的周期将更长。从近期公布的数据来看，越来越多的基础数据在暗示软着陆不是梦，其中主要包括零售数据、就业数据，不过，同时低于预期的ISM制造业指数和持续低迷的房地产数据亦增加了未来美国经济的潜在风险。
目前方向不一的经济数据，使得准确跟踪美国宏观经济走势存在一定难度。但是我们认为，利率作为一个兼顾经济成长和通货膨胀的经济指标，它具有很强的前瞻性，如果利率保持高位不变，或将为牛市的延续营造一个较好的氛围。
我们坚信，如果美联储持续降息，必然暗示经济出现明显滑坡，甚至由衰退进入萧条，那么最终利率下调带来的资本成本下降的利好，必然不能抵消经济萧条给股市带来的打击。本栏将结合最新公布的数据，围绕利率决策这个核心，再度完善我们对美股走势的判断。
利好与利空的数据相互纠缠
先看不利的经济数据：不光房地产行业持续低迷，制造业减速的特征更加明显。
10月份，美国新房销售数量为100.4万户，比前月减少3.2%。其中美国的东北部、中西部和南部地区的销售情况都比前月有所减少，只有西部地区略微增加。不过，10月份新房销售的中间价（为24.85万美元）比前月微增1.9%。10月份个人收入比前月减少0.1，而消费支出增加了0.2。我们认为，今后在以收入减少的背景下，住房市场不可能扭转继续下滑的局面，除非贷款利率出现大幅下滑，而这本质上又回到了联储的利率决策上。
而代表美国中西部未来制造业走势的耐用品订货量（除大型运输机等因素）在11月份比上月下跌8.3%，为2000年7月以来的最低点。其中，对一般机械、电气机械等的需求连续两个月上升，对于价格在高位徘徊的金属原料也是求大于供。不过，加工产品、运输机械、电脑以及电子产品等大幅下跌。电子产品中的通讯设备扩大了下降的幅度，下跌16.9%(上月为-0.7%)，电脑下跌25.6%(上月为0.9%)；平均从上月的+2.3%变为-10.2%。与此同时，反映美国制造业现状的ISM制造业指数跌破50点大关为49.5。其中新订单指数下跌最大，环比减少6.5%为48.7。不过采购价格指数环比上涨13.8%为53.5，超出市场预期。
这就是说，不少数据暗示美国经济仍将持续走软。但是新公布的另一些数据却更多地反映了经济景气在恢复。
10月份的贸易收支赤字为588.68亿美元，比上月大幅减少8.4%。在出口方面，处方药、计算机以及石油挖掘机等继续保持出口增长，比上个月增加0.2%;同时在进口方面，汽车、计算机零部件等的进口减少，特别是原油不光进口价格有所下降，而且进口数量也比上个月减少17.9%。不过，今后出口会随着美元的贬值、海外经济景气扩张等因素继续保持扩大。同时，随着原油价格的再次上涨而增加进口额，加上美国国内需求依然保持旺盛，进口会逐渐增加。预计在未来两个月内贸易赤字会有小幅扩大的可能。
零售额的增加似乎也证明了美国经济有所好转。对家电与汽油等的消费支出的增加使11月份的销售额比上月上升了1%。耐用品中，对家具需求虽然还为负值，不过比上月有小幅上升，对汽车的需求也保持了一个上涨的趋势。在非耐用消费品中，衣服等的销售有小幅增加，随着汽油价格的上涨，加油站的销售也增加的很快，对建筑用材的需求进一步加速。除去变动较大的汽车等消费，11月零售业和饮食业比上月增加了1.1%（前月为-0.3%），大大高于市场预期（预期为0.3%）。11月的零售业大幅增加得益于就业与收入的增加，股价的持续走高，对住房担保的资金调度的扩大，积极的降价等因素。特别是家电与通信器材的大幅降价支撑了营业额的上扬。
联储的利率决策相当谨慎
不断出现的好坏不一的经济数据，使得美联储陷入了决策的尴尬境地。它在不同场合都表示出对美经济减速的担忧，从而市场的减息预期逐步增强，但同时高居不下的通货膨胀又限制了其利率向下调整的空间。
12月12日，美国联邦公开市场委员会连续第四次宣布维持联邦基金利率于5.25%不变。虽然美国经济减速，美联储依然认为今后几个季度经济保持温和增长，并反复重申了需要对通货膨胀保持警惕。利率决策会议声明中，美联储表示，“住房市场显著降温导致美国2006年经济增长放缓，但核心通货膨胀率和通货膨胀压力上升仍令委员会感到忧虑。”这明显比上一次会议单单称“房屋市场在降温”语气来得强硬得多。同时，委员会认为，“如果通货膨胀没有像预期的那样下降，将来还可能再度加息。”也就是说，美联储此次会议声明一方面强调通胀压力，暗示可能加息；另一方面又提出住房市场的显著降温导致美国经济放缓，未来可能减息。这两种可能，美联储都给予了充足暗示，目的无非就是一点，让市场相信利率可能维持在高位不变。
美联储继续保持利率的背景是，虽然房市出现了较大滑落，但个人消费依然坚挺。同时，与汽车和住房相关的产业部门出现了一些调整，不过也仅局限于一部分。而且在设备投资方面仍然保持增长。加上失业率还是保持在一个很低的水平（4.5%）。不过从核心PCE这个通胀指标上来看，10月份的同比增长达到了2.4%，远高出当局设定的1%-2%的适宜区间上限。美联储此前在11月29日公布的经济报告中声称，10月份至11月份美国经济大体上是缓慢增长，其背景为个人消费的扩大和服务性产业的持续增长而抵消了住房市场与汽车产业的低迷。
利率维持高位将延续美股牛市
近期利好数据，虽然打压了市场的减息预期，但是股市仍继续保持上扬的，这与我们的判断完全一致。贸易收支和零售额数据都佐证美国经济的韧性，也令投资者依然保持对市场的信心，并相信经济增长足够令企业维持较好收益。
道指和标普500指数进一步冲高，截至12月19日道指已经攀升至12471.32点，而标普500指数则上升至1425.55点。本周所有行业除工业、原料以外都出现了一定的涨幅。其中金融业受刺激最明显，出现了最大涨幅。同时，虽然GE公司带领大盘上涨，但由于油价的上涨，工业股票小幅下落，成为本周下跌幅度最大的行业。公司方面，消费类公司依然是大盘的领军队伍，沃尔玛受零售额数据上升的刺激股价大幅上扬。
当前的利率趋于中性，美国股市的牛市氛围能得以延续。目前市场普遍预期明年一季度美联储会减息，我们的观点恰恰相反，我们认为，值得担心的不是利率维持不变，而是经济出现明显滑坡，如果明年美联储进入减息周期必然意味着经济出现严重衰退，甚至走向萧条，那时股市必不可幸免。我们建议高度关注美联储的利率决策，第一次减息可能被市场作为利好看待，但是到了第二次、第三次减息必然意味着美国股市的见顶。因此，期待美联储尽快减息实际上是搬了石头砸自己的脚，观测明年一季度联储是否减息成为关键。
12位华尔街主流研究机构的分析师异口同声认为，2007年美股仍将保持牛市。如表，最乐观者对2007年标普500指数预测的点位为1600点，即上涨空间为12.24%，最谨慎者的预测点位为1440点，上涨空间仅为1.01%，预测的平均点数为1532.5点，即平均上涨空间为7.5%。由于美股成功突破前期历史高点，研究机构开始不得不看多2007年股市，这与目前国内研究机构的年度策略报告的心态基本一致，相比之下，中国研究机构的乐观氛围似乎更浓厚，券商的研究报告也是多头横行，与2005年底的市场心态有了天翻地覆的变化。不过值得深思和警惕的是，上一次华尔街机构分析师异口同声看多发生在2000年底，结果受经济放缓、9·11恐怖袭击等负面影响，2001年标普500指数却大跌13%。
信息来源：证券市场周刊
