行业4季度淡季不淡
台湾LED公司10-11月营收形势不错，据调研大陆主要LED公司4季度以来接单和开工亦保持良好。近期芯片价格持续坚挺，4季度照明和背光封装器件价格跌幅均缩小至4%左右。我们认为价格稳定反映了较高的行业景气。在节前备货、海外客户集中下单等因素叠加作用下，12月以来行业继续维持产销两旺，我们判断春节前景气环比向好趋势将延续。
白炽灯禁售见效加速，海外需求强劲
今年以来我国海关数据显示大陆LED照明产品出口增长强劲。尤其是下半年单月同比均在40%以上，而且提速非常明显。世界各地从2014年开始禁售60W以下的白炽灯，由于渠道提前铺货，这对LED替代光源的需求拉动效果已在13年下半年开始突显，从而带动了大陆出口市场的增长。在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，我们判断2014年LED照明渗透率有望超预期提升。
芯片供需向好，大厂盈利望持续提升
随着LED照明加速渗透，我们判断2014年LED芯片需求量将增长30-40%。而从供给端看，主要芯片厂扩产较为谨慎，预计2014年有效产能增长20-30%。因此行业供需有望好于2013年。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。在供需向好背景下，三安等芯片大厂的规模效应不断加强，产品结构进一步优化，其盈利能力将持续改善。
一、行业4季度淡季不淡
主要公司4季度经营情况良好。台湾LED公司10-11月营收形势不错，晶电产能利用率保持在8-9成，营收好于预期。而亿光和东贝则表示北美照明订单需求激增以及电视Q3库存调整结束订单回稳，并乐观看好14Q1。另外据调研，大陆主要LED公司4季度以来接单和开工均保持良好。
产品价格总体稳定。调研了解到近期芯片价格持续坚挺，在成本下降的背景下芯片厂盈利能力有所提升。器件方面，四季度照明和背光封装器件价格跌幅均缩小至4%左右。而终端灯泡价格总体保持稳定。我们认为价格稳定反映了较高的行业景气。
景气环比向好趋势望延续。由于今年农历春节较早，在节前备货、海外客户集中下单等因素叠加作用下，12月以来行业继续维持产销两旺，我们判断春节前行业景气环比向好趋势将延续。而春节期间消化库存后，3月有望迎来新一波备货行情。
二、白炽灯禁售见效加速，海外需求强劲
从2013年以来我国海关披露的相关数据可以看到，大陆LED照明产品出口增长强劲。尤其是下半年单月同比均在40%以上，而且提速非常明显。
世界各地从2014年开始禁售60W以下的白炽灯，由于渠道提前铺货，这对LED替代光源的需求拉动效果已在13年下半年开始突显，从而带动了大陆出口市场的增长。
从不同区域来看，日本和欧盟走在光源替换的前沿，而北美市场已成为新的增长主力。据调研，部分前期专注出口欧盟的商家已开始转战北美市场。我们预计美国LED照明渗透率将从13年的10%提升至14年的25%左右。
同时，各大照明厂商亦纷纷看好LED照明占比的提升，飞利浦、欧司朗和雷士在2013年的LED业务收入占比已近30%，并以2015年提高至50%为目标。
在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，我们判断2014年LED照明渗透率望超预期提升。
在LED照明快速发展初期，市场主力为LED应用对传统照明的存量替换。从具体客户来看，过去两年LED照明主要面向户外应用、高端工商业场所等。而随着性价比快速提高，更为广阔的办公、家居以及中低端工商业场所照明市场即将打开(光源保有量占比达到2/3以上)。
三、芯片供需向好，大厂盈利望持续提升
随着LED照明加速渗透，我们判断2014年LED芯片需求量将增长30-40%。而从供给端看，主要芯片厂扩产较为谨慎，预计有效产能增长20-30%。因此14年行业供需有望好于13年。
芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。在供需向好背景下，三安等芯片大厂的规模效应不断加强，产品结构进一步优化，其盈利能力将持续改善。
LED行业4季度淡季不淡确立。展望未来，我们认为在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，LED照明将超预期渗透。建议继续布局LED照明板块，关注以下几条主线：
1)拥有优质渠道资源的品牌光源大厂；
2)高景气下三安、德豪等芯片业务的盈利弹性；
3)大客户持续突破且业绩较确定的封装企业；
4)出口业务弹性较大或通过代工参与全球市场的公司。
