铜价动力不足,阻力不小

    LME铜价下跌以来，经过探底回升，于上周五再次收于8000美元高价区之上，近两天在8000美元下方不远处徘徊。那么，铜价再次进入前期的高位区后意味着什么？是上涨趋势的重新开始还是对高点的回探？
总体上看，今年上半年全球经济的发展仍延续了增长态势。2006年第一季度，美国GDP修正值5.3％；欧元区今年第一季GDP年增率升至2.0%；日本经济继续保持了较好的增长势头，今年第一季度日本经济按年率计算增长了３．１％。分析人士普遍认为，从２００２年２月开始的本轮日本经济增长持续时间有望创下第二次世界大战结束以来的最长纪录。中国一季度国内生产总值增长修正值为10.2%，二季度GDP增长10.9％，继续保持高速增长率。不过良好的增长也引发对经济过热的担忧，由此引出一系列已经或预期要进行的调控措施。
      全球经济的发展，给已经高高在上的大宗商品价格提供了保持高价的理由，并加强了市场对价格的认同度。也正是高增长，导致各国对通胀的担忧和警惕，使加息措施从美国开始扩展，欧元区、日本跟随，并开始揣度中国加息的可能。美国已经连续17次加息，使联邦基准利率到达5.25％；欧洲央行在三次0.25的加息至2.75％后，因通货膨胀担忧增加，也存在加快加息步伐可能。日本央行在7月14日举行的金融政策会议上，决定解除自2001年3月实施至今的零利率政策，将隔夜拆借利率从0%提升至0.25%，该利率是日本央行关键的货币政策利率；同时，日本央行14日决定将贴现率由现行的0.1%提高至0.4%。全球利率政策开始进入紧缩周期，高增长的经济面临回落风险，这是对大宗商品价格最大的压力。
由于紧缩政策会对泛滥的国际资本流动产生影响，将对大宗商品价格波动产生关键影响。作为资金流出的主源地之——日本，其加息行为对资本流动的影响可能更直接，虽然只是小幅的、被预期为缓慢的升息过程，但毕竟已经开始。以拆借无成本日元投资于证券、商品等市场的资本逐利行为将被重新审视。对商品市场而言，已经被大规模推升的大宗商品价格可能将不再被认为是良好的投资领域，相反却已经蕴涵了较大的风险，那么资金的流向将以退出或观望为主，至少流入的速度和规模将受到影响，这使价格上涨的动力源减少，这在LME金属上的反映就是总持仓的减少。
    上图显示，LME金属总持仓从4月12日的1152450手到7月17日的1056504手，共减少8％为95946手，可见资金的撤出比较明显，并且持仓的峰值先于铜价的峰值。
我们从LME金属持仓的演变已经可以看到资金减少撤离的端倪，虽然不能简单推论其他商品的情况，但至少说明，资金流向已经开始有选择地进行结构调整。同时，在宏观经济状况变数增加的情况下，资金的流动会由攻击型向防守型转变，那么价格上涨自然就会变得温和甚至失去动能。
    应该说，铜的供应面并没有反映出多大的改善，产量、库存等均处于不乐观的状态。近期一些主要大铜矿的罢工事件更是增加了供应面的担忧。但由于价格高涨，铜需求面似乎在发生变化，高价抑制消费的情况正在逐步积累。国际铜业研究组织（ICSG）在其最新的月度报告中称，2006年1-4月全球精铜产量超过消费量77,000吨，而去年同期则为缺口126,000吨；1-4月全球精铜产量为562.1万吨，而消费量总计为554.4万吨。当然不同的机构仍存在较大的分歧，且即使有过剩，也仅是微小的，供求平衡仍然脆弱。但比较过去，已经改变了严重短缺的状态，对价格的影响绝对不是利多。
      目前，LME铜价再次挑战前期高点区域8000—8500美元，我们从上述的资金及持仓动向分析考虑，价格在此区域将不会轻易穿越，且阻力不小。一方面缺乏持续买入的动能基础；另一方面宏观风险增多、供求基本面逐步改善，这些已经改变了铜价波动的基本背景。因此，价格超越高点8800美元的可能趋小，价格的波动将在5000-8000美元寻求平衡。