我们于近期实地调研了日海通讯(002313,股吧),与公司相关高管进行了深入交流。
研究观点
接入网结构性推动力将保障近三年高速增长。公司受益于光通信投资中接入网结构性爆发式增长,按照三大电信运营商的规划,接入网投资将推动日海通讯配线网设备近三年的快速增长。我们分析认为,日海通讯作为国内光配线领域龙头企业,受益接入网规模增长的弹性最大有望实现连续三年50%左右的增速,而同时日海国内市场占有率仅为11%,未来有望借助资本实力和规模实力逐步提升占有率,保障在电信配线领域的持续增长。
配件自产率提高和搬迁武汉有望持续提高净利润率。公司不断加大在光器件、机加工配件等领域的自产比例,使得能够享受更大的毛利空间。
公司年底将主要生产基地迁至武汉,由于武汉的地理位置特点,公司将在产品运输费用方面大幅受益,有望在降低费用率比列达到1.5-2个百分点。综合来看,自产比例的不断提升和武汉搬迁将带动公司净利率水平的持续提升。
海外布局有望发力,前景无限。公司主基地搬迁武汉后,深圳基地有望成为海外业务生产基地,目前公司海外业务占比很低。公司正全面推进海外业务的发展,在欧美、南美、东南亚、俄罗斯等区域均开始推进,有望未来几年在海外再造一个日海。从全球经验来看,美国厂商ADC规模可以做到10亿美元以上,日海全球市场拓展背景下规模仍有大幅的提升空间。
通信工程和上游芯片提前布局保障公司远期增长。一方面,引进了通信工程业务,主要是基站建设和代维护、通信建设工程等,收购的广州穗灵公司有望成为日海全国工程业务总部。另一方面,往上游延伸,在佛山成立光波导芯片公司,有望掌控配线产业上游有效扩大市场占有率。
投资建议:我们分析认为,光通信领域接入网投资的结构性特点仍然是显著的,预期公司仍然将是接入网结构性机会最大受益者和受益弹性最大者,而从远期来看,产业延伸和海外扩张将保证其未来的持续高速增长。我们预计公司2011-2013年EPS为1.62、2.54、3.53元。参考通信设备行业25-30倍的估值中枢,综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期,基于2011年预期EPS给予35倍估值,对应目标价57.75元,维持公司"买入"评级。
催化剂因素:武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示:技术风险、产业链下游强势风险。
临时禁止令仅为法律正常程序:临时禁止令并非法院实体判决,此项禁令在华为向法院单方面申请后即可获得,属于诉讼前的临时救济措施。临时禁止令不等同于最终诉讼结果。
其最终是否侵权,需要等待法院的实体判决结果。
临时禁止令不会对公司在德业务产生影响:对于华为所诉讼的数据卡产品所使RoHS标识,公司早在2009年7月14日已经停止使用。而2009年11月4日华为才向欧盟提起相关商标申请,并于2010年5月27日获得欧盟审核通过。因此临时禁止令对公司目前的业务不会产生影响。
业内激烈竞争实为常态,公司实力已经验证:全球范围来看,通信设备厂商竞争总体趋于激烈,传统老牌厂商不断消亡或被竞争对手收购。同时,中兴通讯海外市场不断突破,06-10年五年间年均海外市场收入复合增长率达到37.7%,并跻身全球前五大通信设备商,其竞争实力已经验证。
成长必有阵痛,然其发展趋势不改:我们认为,公司今年所面临的爱立信诉讼案、华为诉讼案为业内传统竞争手段,也是公司海外业务开展和自身规模增长所必然面临的风险。但公司之前的海外开拓也曾面临竞争对手挤压,和"印度安全门"、"欧洲反倾销"等贸易保护主义影响,但发展依旧迅速健康。公司现今仍具备成本优势,而其技术短板不断减弱,全球LTE试验网合同份额21%,排名第二。因此,有理由相信公司未来海外快速扩张态势能够保持。而目前就此两案来看,对公司影响均有限,投资者不必过于纠结。
我们仍坚定原先态度,看好公司未来的发展:1)全球范围内,行业投资在10-11年迎来拐点,上升趋势明确,中兴通讯业务全球范围受益。2)公司海外业务快速增长具有可持续性,国内业务随投资恢复将稳中有升。3)长期来看,4G时代中国"制、造",全球推广有望为公司带来另一快速发展良机。4)公司业务亮点不断,将有效支撑公司未来成长。
维持公司增持评级:维持对公司今后两年的发展和业绩判断,预计公司11-12年营业收入分别为847.8亿元、1020.9亿元,同比增长20.7%和20.4%,对应EPS为1.45元、1.81元,同比增长27.6%和25.1%。维持公司增持评级,和43.42元目标价,对应11/12年PE值30x、24x。
