公司是安防行业中的EAS 产品供应商,主要生产硬标签和软标签,09 年两者分别占营收的81%与11%,其中声磁与射频软标签分别占8%与3%。公司09 年出口收入占86%,其中在欧洲与北美收入占到60%。
硬标签是公司的成熟产品,产品超过2 亿只,占到全球份额的30%左右,排名第1。软标签之前主要系外购产成品销售,从07 与08 年起分别自主生产声磁与射频软标签,使毛利率迅速提升,09 年声磁与射频软标签毛利分别增长112%与131%。08 年全球的软标签市场规模是硬标签的3.3 倍,且其客户群体重合度较高。目前公司的软标签全球份额不到2%,随着软标签产能的扩张,其份额具有较大提升空间。
全球零售市场规模未来三年复合增速预计将达 13%,带动了电子安全产品的需求增长;预计软硬标签未来三年复合增速都将超过15%。而源标签计划的快速推进将使其以超过20%的速度增长,给予了标签制造商转型和增值的机遇。
长远来看,EAS 防盗标签与RFID 技术的整合是大势所趋。公司已实现RFID 应答器产品的试制,并将其作为未来的重点发展方向。
公司本次募集资金主要投向 2 个项目,射频软标签及RFID 应答器技术改造项目达产后两者产能将分别达到12 亿只与0.5 亿只。硬标签技术改造项目将使产能达到1.5 亿只。募集资金总额为1.71 亿元。
我们预期公司发行后 2010-2012 年销售收入分别为3.10 亿、4.17 亿、5.60 亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.79 亿元、1.05 亿、1.42 亿元;对应EPS 分别为1.17 元、1.57、2.12 元。
目前行业可比公司 10 年平均PE 为46 倍,我们建议的合理的询价区间为30.42-35.10 元,对应2010 年的PE 为26-30 倍,我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至44.50-49.84 元。上市目标价39.25-43.96 元,对应2011 年PE 为25-28 倍。
