南科(2408)：DRAM荣景可期 未来一季乐观

南科目前无新产能开出，今年产能的成长完全倚靠转投资的华亚半导体。由于华亚目前投片已达满载，Bit Growth全靠良率的提升，加上近期DDR II价格走滑和汇率影响，导致南科五月份营收只有57亿元(MoM-0.27%)，相较其它厂商表现较为平淡。

　　受到淡季影响，DDR II合约价六月下旬预估要再降5~10%，七月上旬可望止稳。目前DDR II的封测成本、报价和毛利率和 DDR相当，所以第三季在AMD AM2新的平台带动下，将加速DDR和DDR II的世代交替，并带动DDR II价格在七月后反弹。

　　展望下半年，由于DRAM近几年资本支出受NAND Flash排挤，导致Bit Growth维持在45~55%之间，加上VISTA的升级效应，预估DRAM在容量规格的提升之下，下半年需求将大幅成长，在供需渐渐吃紧之下，下半年DRAM荣景可期。

　　研究员预估南科2006年营收686亿元(YoY+37.9%)，税前盈余114.79亿元(YoY+251%)，税后盈余91亿元，EPS为2.4元。目前南科景气位置处于好转期，鉴于下半年景气乐观，对未来三个月股价看法由中立转乐观。　

投资重点：　　南科五月营收57亿元(MoM-0.27%，YoY+74.85%)，表现平淡

　　南科五月份受DDR II下跌影响，ASP只较上月增加0.4%，产出MoM+2.3%;南科五月由于集中在月底出货，导致汇率抵销产能增加的部分，自结营收57.35亿元(MoM-0.27%，YoY+74.85%)。南科目前无新产能开出，今年产能的成长完全倚靠转投资的华亚半导体。由于华亚目前投片已达满载，下半年的Bit Growth全靠转90奈米的进度和良率的提升，加上近期DDR II价格走滑和汇率影响，导致南科五月营收相较其它厂商表现较为平淡。南科六月的产能增加幅度约5%，但是受到工作天数减少和DDR II合约价下滑的影响，预估下个月的营收较五月再度下滑。

　　南科目前两座八吋厂合计月产能达7.3万片，其中80%产能以标准型DRAM为主，大都已顺利转至0.11微米制程，而剩余产能分配给Foundry和利基型Dram。华亚方面，现在月产程已达6.2万片，正积极导入90奈米制程，第一季约有10~15%的产能已导入90奈米，公司规划第二季要将12吋厂产能完全导入90奈米。

　　研究员认为华亚投片和制程转换进度符合预期，所以在南科三厂投产以前，产能要再往上大幅提升的空间不大，研究员预估南科今年的Bit Growth约40%，华亚为80%。展望下半年，由于南科的12吋厂要明年4Q才开始量产，华亚的第二座12吋厂今年也无法量产，导致下半年南科集团的营收将缓步增加，无法像同业一样呈现跳跃式成长，但是因产出的增加，获利将持续改善。

　　南科第一季毛利率约24%，第二季虽然DDR II价格走弱，但是DDR价格的上涨和产出持续增加，预估南科第二季毛利率可望向上提升，较第一季为佳。

　　预估六月DDR II合约报价将持续下跌5~10%，目前DDR II和DDR价格差距拉小

　　英鼎科技统计资料显示，2006年六月上旬DDR II合约价下跌2.77%，达4.68美元，符合投顾预期。目前受到淡季影响，预估DDR II合约价六月下旬要再降5~10%，七月上旬可望止稳。目前DDR II的封测成本、报价和毛利率和 DDR相当，所以第三季在AMD AM2新的平台带动下，将加速DDR和DDR II的世代交替，并带动DDR II价格在七月后反弹。

　　短期内，因DDR受到DDR II的产能排挤，导致价格维持强势，以合约价而言，和DDR II 533的价差只有0.05美元，所以DDR比重较高的公司，近期不论是股价或是营收都维持强势。不过长远来看，DDR II的价格已和DDR相当，封测成本也同样在0.7~0.8美元之间，将增加制造商和OEM厂全面采用DDR II的诱因，所以DDR II正式取代DDR的趋势已可确立，预计第三季DDR II占整体需求比重可望达65%

　　下半年供需渐渐吃紧，如有厂商在制程转程转换出现不顺将导致DRAM价格上扬

　　下半年供给部分，由于DRAM近几年资本支出受NAND Flash排挤，导致Bit Growth维持在45~55%之间，加上VISTA的升级效应，预估DRAM在容量规格的提升之下，下半年需求将大幅成长，在供需渐渐吃紧之下，下半年DRAM荣景可期。

　　研究员预估南科2006年营收686亿元(YoY+37.9%)，税前盈余114.79亿元(YoY+251%)，税后盈余91亿元，EPS为2.4元。目前公司景气位置处于好转期，鉴于下半年景气乐观，对未来三个月股价看法由中立转乐观。