事件描述

    国电星光于2010年8月12日发布半年报：

    2010年上半年，公司实现营业收入4.06亿元，同比上升39.89%；上半年公司主营业务毛利率同比由32.77%微跌到32.62%；实现归属于母公司股东的净利润0.7亿元，稀释后每股EPS为0.45元。每股经营活动现金流量净额为0.2元。

    事件评论

    第一，上半年销售保持高速增长，毛利率水平略有下降

    2010年上半年公司实现营业收入4.06亿，其中一季度实现收入1.77亿，同比增长25.85%,二季度实现收入2.29亿,同比增长53.1%,保持了持续快速的增长态势。营业收入的持续增长的原因主要来自下游对LED产品需求保持旺盛和公司SMD高端产品的产量销量扩大所至。

    二季度公司整体业务毛利率由一季度的32.49%，提升到32.77%,上升了0.28个百分点，同比下降1%。这主要是公司的SMD产品毛利率略有下滑所至。在公司产品销量增长提升拉动下，公司二季度实现净利润0.4个亿，同比增长37.49%。

    第二,高端SMD LED 核心业务将得到强化

    在产销两旺局面下，2010年上半年公司主营业务利润实现1.32个亿，同比增长38.22%，考虑到下半年进入传统旺季，预计下半年主营利润继续保持增长，毛利率水平维持相对稳定。

    从国内外销量比例来看，主要的增长还是来自于国内市场。国内上半年营业收入实现3.2个亿，同比增长51.47%。国外实现收入0.81个亿，同比增长7.53%。

    从产品结构来看，SMDLED器件利润增长对主营利润增长贡献最大，上半年SMDLED器件封装实现利润7960万，同比增长64.61%，SMD组器件的主营利润占比达到81%，而LAMPLED封装占比下降至18%，公司的SMD封装核心优势得以进一步加强。

    从毛利率变化情况来看，相对去年4季度，SMDLED组件和器件的毛利率水平均略有下降，这是公司为扩大该类产品产销量而作出的调整，从当前市场形势来判断，不排除公司为继续扩大市场份额，而做出主动降价行为，下半年SMDLED等产品毛利率将会有小幅度下滑，但整体销量有望创新高，营业利润继续保持增长态势。

    第三,下半年整体期间费用率维持正常水平

    公司二季度销售费用率增长明显，达到了2.59%，这主要是销售人员工资开支和业务区域扩展后运输费用增长所至，全年预计稳定在2.5%的水平。财务费用率因公司用超募资金偿还部分银行借款，财务费用率有望降低。管理费用率也有望保持在8.5%。预计全年整体期间费用率维持在11.5%左右。

    第四,募投项目增强核心业务，SMD封装工艺国内领先，给予首次“谨慎推荐”评级

    从目前全球封装产值区域分布来看，日本仍旧为全球最大封装地区，近几年其全球市场占有率维持在40%左右，台湾居其次,占比约为20%，2010年中国大陆封装全球占比将达到8%。

    在全球产业的梯次转移趋势日趋明朗和高速发展的国内巨大LED市场推动下，整体产业配套日趋成熟，大陆封装产业的全球市场占有率有望加速上升，进入黄金快速发展期。国星光电[32.893.56%]作为国内LED封装规模领先企业，也是第一家以LED封装为主营业务的上市公司，有望抓住行业发展机遇，取得快速发展。

    国星光电于今年7月16日挂牌上市，募集资金将用于引进国外先进设备，优化生产工艺，扩大更薄更小的ChipLED以及PLCCLED的生产规模、增加新品种。该募投项目预计年新增ChipLED24亿只、PLCCLED4.8亿只，将增强公司在手机背光源、LED户内外显示屏、LCD背光源，汽车照明、景观装饰照明、室内照明等领域的竞争能力。另外，公司加强在大功率LED封装领域的研发能力，开发了基于PCB(FR4/BT料)板+热沉的第三代大功率LED平面阵列封装工艺，替代原有的陶瓷材料，有效的降低成本，符合了大功率器件的封装趋势。我们看好公司未来的发展前景，但也考虑到公司目前估值水平已在合理区间，上游LED芯片主要原料蓝宝石等材料价格持续攀升可能会带来公司毛利率水平波动，故给予首次“谨慎推荐”评级。