瑞银证券半导体分析师程正桦认为，联发科（2454）目前近逼历史高点的2010年16倍本益比实在太贵，昨（29）日将投资评等调降至「卖出」，建议旗下客户可逢高获利了结。

    这也是继前花旗环球证券亚太区半导体首席分析师陆行之，第二位将联发科投资评等调降至「卖出」的外资圈sellside，相较于摩根大通与美商美林证券的乐观喊进，联发科已陷入多空分歧的投资氛围，股价将进入混沌区。

    根据程正桦预估，从现在开始，联发科年营收成长率将低于10％，手机芯片出货成长尽管仍维持强劲（瑞银证券预估2010年出货将由2009年的4.2亿颗成长至5.92亿颗），但高达20％以上的平均销售价格（ASP）下滑幅度，将冲击出货强劲成长所带来的正面效益。

    程正桦认为，由于过去联发科股价走势与营收变化呈现高度相关，未来营收成长率果若真的低于10％，对股价走势将会相当不利。

    程正桦指出，对联发科而言，2010年恐怕会是2G手机芯片呈现强劲成长的最后一年，由于3G与智能型手机长期而言将扮演支撑营收成长动能的关键角色，以目前新产品能见度来看（预估3G与智能型手机芯片产品需分别在2011与2012年才会推出），在错失新产品循环的支持下，联发科后续股价恐缺乏上涨动力。

    也就是说，除非联发科推出3G与智能型手机芯片的时间点能够提早，否则程正桦认为将很难重拾成长动能，预估2010年第二季与第三季营收年长率将持平、或仅有个位数成长。

    从投资价值角度来看，程正桦表示，很多客户认为，目前联发科2010年16倍本益比，在6至30倍的历史区间里头并不算贵，但他指出，若扣除2004年第四季认列5,500万元Zoran诉讼费用以及2008年第四季认列16亿元非营业损失，其实本益比历史区间为9至16倍，也就是说，目前16倍的本益比已届历史高点、再涨空间有限。