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  • 中芯国际前景黯淡 低端产品存在定价压力
    http://www.ic72.com 发布时间:2008/8/4 10:47:00

      标准普尔日前发表研究报告认为,市净率及市销率较低反映了中芯在代工行业处于不利地位及连续亏损的不良业绩。中芯国际前景黯淡。

      报告说,中芯08年第二季净亏损为4560万美元(对比去年亏损210万美元的预期),大致符合预期。由于动态随机存取记忆体(DRAM)产量下降,芯片平均售价上升,部份抵销了芯片产量下降11.5%带来的影响,08年第二季收入按季下降5.4%。鉴于管理层决定停止生产DRAM,公司08年第一季资产减值亏损达1.058亿美元。因此,重申08年第一季净亏损为2.249亿美元(对比早前公布为1.191亿美元)。得益于芯片平均售价上升,若不计一次性资产减值亏损,08年第二季EBIT利润率升至11.6%(对比08年第一季为下降26.8%)。

      报告指出,在调整芯片产量、芯片加工成本及经营开支,同时计入1.058亿美元的资产减值亏损。整体而言,预计中芯08年及09年将分别净亏损2.715亿美元(原为2.232亿美元)及5660万美元(原为4120万美元)。尽管中芯将发展重点转移至芯片代工服务,但预计中芯仅能逐步提高利润率,原因是低端产品存在定价压力。预计公司须到2010年才能扭亏为盈,可达纯利4580万美元。

      报告表示,由于代工行业的弱势位置,中芯正积极降价吸纳订单。因此,由于芯片价格下滑,芯片产量增加,收入上升并不能带来丰厚利润。换言之,中芯自2005年以来一直亏损,缺少市净率估值,在评估中芯时引入市净率更为合适。按0.4倍市净率及0.85倍市销率(原为0.93倍)确定08年收入及每股账面值预测。目标值接近中芯05年以来市净率及市销率范围的低端。此外,目标市净率明显低于3.3倍。

      报告认为,尽管当前股价疲弱,但仍维持“持有”评级。

      汇丰控股则将中芯国际目标价由0.60港元降至0.44港元,维持中性评级。尽管对中芯国际利润率的改善感到惊喜,但是认为该公司在2010年前不会持续扭亏为盈。预计中芯国际要实现盈亏平衡,收入必须达到4.50亿-4.85亿美元,远高于刚刚公布的2008年第二季度的3.43亿美元。虽然目前已经过时的DRAM芯片制造设备帐面价值冲减了1.05亿美元,但仍认为其帐面价值仍较高。

      美林则给予该股跑输大市评级,目标价0.23元,认为中芯第二季业绩总体虽然仍亏损,以及周期性行业不景气持续,但认为其最坏经营环境已经过去,加上潜在可能被收购的消息支持下,下跌空间应有限。高盛将中芯目标价由0.56元下调19.6%至0.45元,维持中性评级,并指出中芯对08年第四季的产品需求过于乐观。该行又将中芯2008至10年的收入预期调低8%,原因是整体平均销售价格下跌。

      摩根士丹利调低中芯今年收入预测,由15.23亿美元降至14.49亿,每股亏损由1.3美仙扩大至1.82美仙。中芯次季收入3.428亿美元,略低于该行估计的3.50亿,相信因DRAM产能转换计划速度较预期快,不过,这同时带动毛利率改善至6.1%;整体纯利则略优于预期。大摩相信,中芯今年难以达致收支平衡,因宏观环境疲弱限制收入增长;毛利率突破15%机会不大;以及快闪存储器生产令毛利升幅受限。


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